事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收27.97亿元,同比增长7.39%;归母净利润4.41亿元,同比增长30.61%;剔除股权激励成本的归母净利润同比增长40.98%;扣非净利润3.81亿元,同比增长18.45%。Q2单季度收入同比增长4.69%,扣非净利润同比增长33.33%。
   
支付收单流水及费率均超预期,商户运营竞争力渐显。在社零及电商增速均显著下降的大环境下,上半年国通星驿支付收单流水仍实现了17%的增速达到超7400亿元,净利润2.61亿元,净利润率从2018年的万3提升至万3.5,流水规模及费率提升幅度均超出市场预期。我们认为公司该项业务实现超行业的增速主要依靠于商户运营实力增强带来的获客能力及粘性的提升,费率的提升也有赖于扫码支付比例提高以及行业的持续出清。公司持续拓展SaaS及ISV合作伙伴,完善商户一站式服务平台“星POS”建设,推出AllINONE商户解决方案等均加强了国通在存量及增量支付收单市场中的竞争实力,同时也助于带动增值类服务收入增长。上半年增值服务收入大幅增长87.93%达到3.82亿元,其中金融类服务2.29亿元,累计放款22.84亿元,较2018年底增39.92%。随智能风控完善和场景拓展,金融服务的业绩弹性有望加大。
   
设备新产品及海外值得期待,行业信息化迎新发展机遇。上半年支付设备收入下滑24.17%,市场已有一定预期。公司创新的FPOS、CPOS等新智能化产品及解决方案,以及在海外高毛利率市场的拓展成效值得期待。另外,行业信息化集群在ETC项目及数字乡村建设等带动下迎来新的增长亮点。
   
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计19-21年EPS为0.73/0.93/1.18元,对应PE仅为24/19/15倍。支付收单竞争优势扩大,商户运营随生态的日臻完善将厚积薄发,数据变现有序推进,龙头风范尽显,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:支付收单行业监管风险;商户运营发展低于预期。